中国人保（601319.SH）研究

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行业基础信息

保险行业的商业模式建立在两大支柱上：风险转移和资金运作。通过收取保费形成资金池，一方面承担投保人的风险，另一方面利用资金获取收益。在财险公司的产品中，车险是最重要的基本盘。

我关注财险公司主要基于两点：第一，未来平价汽车的普及将带动汽车消费增长，从而扩大财险公司的客户群；第二，新能源汽车技术的进步将降低承保成本。

根据我的行业经验，新车主往往会因为品牌知名度或在4S店的推荐下选择人保投保。而且，大多数车主即使能从其他保险公司获得更多返利，也不会轻易更换保险公司。这种消费者粘性，加上人保庞大的网点覆盖，形成了公司的重要竞争优势。

人保核心产品

车险：行业基本盘，但是占比从2015年的70%下降至2024年的50%，保费达2973.94亿元（占行业32.5%）。其中新能源车险是唯一盈利险种，保费达509亿元（增长58.7%）。

农险：政策性业务占比39.3%，承保三大主粮作物4.2亿亩、生猪2.47亿头，市场份额42.7%，农险保费补贴率高达80%。

责任险：覆盖环境污染、网络安全等领域，保费增长9.9%，长护险等政策性业务占比23%。

细分市场	特点	生命周期阶段	数据支撑
车险	传统车险增速 3.2%，新能源车险 58.7%，保利润分化加剧	成熟期（传统）/ 成长期（新能源）	2024年车险行业承保利润 181.98 亿元（+101%），但新能源车险综合成本率 98.5%
农险	政策驱动型业务，完全成本保险覆盖 31 个省份，农险保费补贴率达 80%	成长期	2024 年农险保费增长 12%，人保市场份额 42.7%
责任险	环境污染险、网络安全险增速超 30%，但渗透率不足 5%	成长期	2024 年责任险保费增长 9.9%，人保长护险参保人数 2 亿
健康险	惠民保覆盖 7327 万人，但多数项目亏损，税优健康险参保人数增长 40%	成长期	2024 年健康险保费 452.08 亿元（人保 + 10.2%）

我在一次偶然的机会了解到，运费险是一个非常赚钱的险种，可惜没有找到人保在这方面的表现，众安在这个领域比较突出。

主要竞争优势

护城河：市场份额、风控能力、科技（数据）。

政策壁垒：农险、健康险等政策性业务需牌照资质，人保凭借央企背景占据 39.3% 市场份额。

技术实力：

服务3亿个人客户，日均处理50万件理赔形成风险数据池，保险业首个孵化出自主大模型的。
AI定损系统将理赔时效压缩至15分钟，物联网设备覆盖300城易涝点，大灾赔付效率提升40%

资本实力：

2024年保险服务收入5377.1亿元，管理浮存金规模超1.64万亿元。
三大粮食作物保险承保3.2亿亩，具备“政府特许经营”。
“保险+健康管理”网络覆盖14省50家养老机构，尽管这方面可能平安做的更强。

渠道资源：银保渠道占比58%，通过 “银保协同平台” 优化费用率到4.5%，优于行业平均 6.5%。

管理层

从能找到的信息来看，业绩兑现和风控能力很强。新董事长的战略聚焦财险核心业务、寿险转型及投资能力提升。但是2020-2024之间换了三任董事长，让我感觉不妙。

指标分析

人保A股PE（TTM）6.67倍，低于历史均值12.58倍。当前市盈率分位数为0.28%，处于近10年历史估值底部区间。PB为1.06倍，低于历史均值1.35倍，接近净资产价值。

ROE达16.7%（同比+7.1%），创十年新高，但拆解后：权益投资收益率36.3%，贡献总投资收益822（+86.2%），因为2024年资本市场β红利显著所以可持续性存疑，需关注权益仓位占比18.2%的波动风险。负债端成本控制：寿险负债资金成本率降至3.2%（行业最低），通过"报行合一"和银保渠道优化，费用率下降1.4%。

经营性现金流331.5亿，但资本支出仅9亿，自由现金流/净利润比值达57%。农险等政策性业务虽拉低利润率，但带来政府补贴预收款与税收返还的稳定现金池。

负债率79%，保险责任准备金占比超65%，久期缺口为1.3年（优于平安的2.1年），匹配低利率环境下的资产再投资风险。

2020-2024年累计留存利润再投资超900亿，同期市值增长3200亿。每1元留存创造1.8元市值。

细分市场	增长率（2024）	PE（2024）	PEG	结论
财险行业整体	5.6%	8.2 倍	1.46	估值偏高，但头部险企存在分化
新能源车险	58.7%	12 倍	0.20	高增长低估值，具备成长性
农险	12%	10 倍	0.83	政策驱动下估值合理
责任险	9.9%	9 倍	0.91	细分领域存在机会
健康险	10.2%	15 倍	1.47	需关注政策落地效果

新能源车险符合“快速增长型” 标的特征；农险符合 “缓慢增长型” 防御配置；责任险需后续关注政策。可能因为净利润增速测算偏差，2025预测PEG为3.91。2024年权益投资收益率5.6%，但长期依赖资本市场表现。2024年寿险NBV同比增长66.8%，但营销员渠道月均有效人力同比-20%，转型成效待观察。

产业链与价值链

中国人保通过“算链保”产品，形成“保险+供应链”生态。国产芯片替代率每提升10%，可降低科技金融业务赔付率0.8%，但地缘政治可导致黑天鹅风险。

新能源车险：绑定宁德时代电池数据动态定价，承保1159万辆新能源车（市占率38.8%），赔付率低于行业5个百分点；

绿色金融：覆盖184万亿元风光发电项目，政策红利显著，但需技术迭代（如固态电池）可能颠覆现有模型；

基建：工程险覆盖78%基建项目（高铁、数据中心），与房地产政策间接联动，2024年保费增速19%。

数据壁垒：1.2亿车主UBI驾驶数据使保费浮动范围±40%，赔付率降低5%；农业险卫星遥感定损3分钟完成4030亩水稻查勘，年省成本12亿元。

政策特权：独家承保C919大飞机、核电站项目，利润率21.3%（行业平均14.5%），叠加政府补贴形成双重收益。

SWOT分析

内部优势	内部劣势
政府资源与品牌护城河：承担政策性保险，政府合作项目提供稳定现金流。数据与技术储备：智能定价系统积累20年驾驶数据，综合成本率97.6% 资本实力：净资产3,457.54亿元，偿付能力充足率267%	投资收益波动性：权益资产占比较高，市场波动风险大。人身险业务短板：市占率仅3.8%，过度依赖财险。市场竞争加剧导致费率承压。科技投入低效：数字化投入资本率35%(平安62%)，存在现金流透支风险。
外部机会	外部威胁
政策红利：新能源车险渗透率提升，普惠保险覆盖扩大。技术输出潜力："算链保"等供应链保险产品拓展。 "保险+健康管理"等创新业务增长空间大	价格战与替代品冲击：车企自建保险威胁定价权。利率下行压力：低利率环境侵蚀投资收益。地缘政治风险影响供应链保险业务。

对冲配置

核心的风险有：利率下行、权益市场波动、车险周期性风险、政策业务性风险。应该配置如下：

资产类别	核心功能	代表标的
利率债 + 高等级信用债	对冲利率下行与投资端波动	国债 ETF（511010）、信用债 ETF（511360）
必需消费 + 医药龙头	防御经济周期，平衡财险周期性	消费 ETF（159928）、医药 ETF（512010）
金融科技 + 海外保险标的	技术替代对冲 + 跨市场分散	中概互联 ETF（513050）、香港保险股（02318.HK）
汽车零部件	车险赔付率上升风险	福耀玻璃（600660）